Os surtos de demanda que costumavam ser acomodados por expansões na oferta agora levarão com mais frequência a preços mais altos.

por Michael Spence

Depois de desfrutar de um longo período de condições deflacionárias, a economia global está sendo empurrada por uma ampla gama de forças para um novo e mais difícil equilíbrio. Os surtos de demanda que costumavam ser acomodados por expansões na oferta agora levarão com mais frequência a preços mais altos.

MILÃO – As altas pressões inflacionárias da economia pós-pandemia estão sendo impulsionadas em parte por tendências e forças seculares, muitas das quais estão operando no lado da oferta. Embora também existam fatores transitórios – como interrupções e gargalos na cadeia de suprimentos e a política de zero COVID da China – eles presumivelmente diminuirão em algum momento. Mas as tendências seculares provavelmente levarão a um novo equilíbrio em muitas economias e mercados financeiros globais.

Em bens manufaturados e produtos intermediários (uma parcela substancial da parte comercializável da economia global), estamos emergindo de um longo período de condições deflacionárias, que haviam sido impulsionadas pela introdução de quantidades maciças de produtos anteriormente não utilizados, de baixo custo e produtivos. capacidade nas economias emergentes. Sempre que houver um aumento de demanda, a resposta de equilíbrio do mercado será uma combinação de expansão da oferta e aumentos de preços e, nas últimas décadas, a expansão da oferta claramente dominou, criando pressões deflacionárias que passaram a ser tidas como certas.

Mas a capacidade produtiva subutilizada restante na economia global vem diminuindo , e a demanda global cresceu à medida que dezenas de milhões de consumidores se juntaram à classe média . A elasticidade das cadeias de suprimentos globais diminuiu , aumentando o poder de barganha dos trabalhadores nas economias avançadas. A evidência disso não é difícil de encontrar. A organização sindical está se expandindo e se tornando mais bem-sucedida, e os empregadores estão encontrando dificuldades para deixar de lado as preferências dos funcionários em potencial e atuais pelo trabalho híbrido.

Depois, há o envelhecimento demográfico. As populações estão envelhecendo – algumas muito rapidamente – em todos os países que representam mais de 75% do PIB global. Não obstante os aumentos da longevidade, esta tendência implica uma redução da oferta de trabalho e um aumento dos rácios de dependência, sem redução comparável da procura. Esses e outros fatores estão alimentando a pressão ascendente sobre salários e custos.

Entre os setores que enfrentaram problemas extremos de segurança e estresse durante a pandemia estão a saúde e a educação, que são grandes fontes de emprego na parte não comercializável de qualquer economia. Nos Estados Unidos, o setor de saúde e educação respondem por cerca de 20 milhões e 14 milhões de empregos, respectivamente, com a saúde perdendo apenas para o governo como fonte de emprego. Mas as condições de trabalho pouco atraentes e a baixa remuneração persistiram após a pandemia, levando à escassez de trabalhadores . Um novo equilíbrio de mercado ainda não surgiu; mas, quando isso acontecer, certamente incluirá aumento de renda para aqueles que trabalham nesses setores e, portanto, um aumento nos custos reais (ajustados pela inflação).

De maneira mais ampla, a economia global entrou em uma nova era de choques frequentes e graves causados ​​​​por mudanças climáticas, pandemias, guerras, bloqueios na cadeia de suprimentos, tensões geopolíticas e outras fontes. Está em curso um processo de diversificação da cadeia de abastecimento e as novas políticas económicas reforçam fortemente esta tendência. Já se foram os dias em que essas cadeias eram construídas inteiramente com base em custo, eficiência de curto prazo e vantagem comparativa. As novas cadeias de suprimentos diversificadas serão mais resilientes, mas também mais caras.

As tensões geopolíticas são um aspecto especialmente importante desse processo. Os governos agora estão defendendo o “ amigo escorado ” por meio de políticas (como tarifas, subsídios ou proibições definitivas) destinadas a mudar os padrões comerciais de seus países para aliados estratégicos e outros parceiros mais confiáveis. Isso é, em parte, uma resposta a possíveis interrupções associadas ao uso crescente de comércio e finanças para obter influência nas relações ou conflitos internacionais.

Embora se possa debater os benefícios de segurança dessas políticas, elas são claramente inflacionárias, pois deslocam explicitamente as cadeias de suprimentos para longe das fontes de menor custo. De fato, uma versão ainda mais extrema do friend-shoring é o onshoring, cujos custos são tão altos que as políticas de incentivo só podem ser justificadas em setores que apresentam vulnerabilidades econômicas e de segurança nacional extremas.

Por exemplo, devido à guerra da Rússia na Ucrânia, a Europa adotou uma diversificação relativamente rápida de seu sistema energético para acabar com sua dependência dos combustíveis fósseis russos. Esse processo levará a custos de energia mais altos a longo prazo – pelo menos até que as tecnologias de energia renovável sejam totalmente implementadas daqui a várias décadas – e a uma pressão inflacionária adicional significativa nos próximos anos.

À medida que o dólar se fortaleceu, o rápido aumento dos preços das commodities – incluindo alimentos denominados em dólares e preços de combustíveis fósseis – amplificou o aumento inflacionário em uma ampla gama de países. E esse efeito é especialmente forte em países em desenvolvimento de baixa renda, onde alimentos e energia respondem por uma parcela maior da demanda agregada e dos gastos das famílias. Muitos desses países já estão enfrentando escassez de alimentos e energia e crises de acessibilidade.

Nos EUA, um crescente corpo de evidências mostra que as indústrias estão se tornando mais concentradas, absoluta e em relação à Europa. Pode-se debater as causas dessa tendência – Thomas Philippon, da Universidade de Nova York, atribui grande parte da culpa às falhas da política de concorrência – mas há pouca dúvida de que a inflação torna a concentração de mercado um problema ainda maior. A teoria econômica nos diz que em um mercado altamente competitivo, a inflação deve impulsionar a busca por ganhos de produtividade. Mas esse incentivo é silenciado em indústrias oligopolistas, onde as empresas estabelecidas têm uma capacidade aprimorada de repassar os aumentos de custos por meio de aumentos de preços que preservam as margens.

Por fim, os níveis de dívida em toda a economia global permanecem elevados desde a pandemia, e o ambiente atual de taxas de juros crescentes significa que o espaço fiscal deve se contrair. Mas espera-se que a transição para energia limpa exigirá um investimento estimado de US$ 3 trilhões por ano nas próximas três décadas. Se uma parcela substancial for financiada com dívida, como parece provável, o aumento da demanda agregada em um ambiente global já restrito à oferta criará pressão inflacionária adicional.

Um aumento generalizado da produtividade atenuaria os efeitos combinados dessas pressões inflacionárias. As tecnologias digitais e baseadas na biologia têm imenso potencial a este respeito. Mas seu desenvolvimento e implantação levará tempo. Nesse ínterim, não podemos mais contar com respostas de oferta altamente elásticas para mitigar as pressões inflacionárias. Os quadros de política fiscal e monetária devem se ajustar a essa nova e mais difícil realidade.

Michael Spence, ganhador do Prêmio Nobel de Economia, é Professor Emérito de Economia e ex-reitor da Graduate School of Business da Stanford University. Ele é membro sênior da Hoover Institution, consultor sênior da General Atlantic e presidente do Global Growth Institute da empresa. Ele atua no Comitê Acadêmico da Luohan Academy e preside o Conselho Consultivo do Asia Global Institute. Ele foi presidente da Comissão independente sobre Crescimento e Desenvolvimento, um órgão internacional que de 2006 a 2010 analisou oportunidades para o crescimento econômico global, e é autor de  The Next Convergence: The Future of Economic Growth in a Multispeed World  (Macmillan Publishers, 2012 ).

Fonte: Jornal GGN